永辉超市:区域与业态再夯实 买入评级

[摘要]

事件描述公司拟以5.80元/股作价受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有的红旗连锁共16,320万股,占其总股本的12%,交易总价为94,656万元,同时,公司拟与红旗连锁签订战略合作框架协议。

事件评论四川省为中西部消费市场战略要地,合作利于共享四川商超发展空间。

四川作为中西部经济和消费大省,近年来东部产业转移的承接激发经济增长与人民创收活力,消费体量与增速全国排名靠前,2016年,四川省社零总额和增速均位居全国前十,为中西部商超发展沃土,亦是永辉近年加速布局且成熟度快速提升的区域,2017H1,永辉四川地区门店面积约42万平米,营业收入24.88亿元,子公司净利润约1亿元,同期红旗门店面积约53万平米,营业收入34.33亿元,净利润约9852万元。目前永辉四川地区收入体量略低于红旗,但创利能力相对较高,我们判断或与永辉生鲜引流带来较高门店产出和大卖场业态费用管控能力强有关。我们认为,永辉此次股权合作红旗连锁,有望在业态、品类、机制和供应链等多维度形成优势互补,合作共享四川消费增长空间。

红旗连锁小业态经营优势为永辉便利业态创新奠定基础。红旗连锁为四川省龙头商业企业,深耕便利超市业态,以外延展店+同业并购方式迅速提升省内市场份额,截至2017H1在四川省内拥有2713家门店,平均单店面积约194平米,2016年营业收入规模为63.22亿元,2017年前三季度收入实现10.58%的较快增长。便利业态亦是永辉近年来业态创新方向之一,永辉生活业态的高速展店即为印证,而永辉目前在四川地区仍以平均单店面积在1万平米左右的大卖场为主,小业态经营经验较为缺失。我们认为,红旗连锁业态类型与永辉业态创新方向契合,红旗区域性网点和物流配送能力,有望为永辉便利业态探索奠定基础。

投资建议:我们认为永辉投资并合作红旗,彰显公司在生鲜品类经营、人员激励机制等优势逐渐标准化并具备管理输出能力的基础上,深耕区域、扩充业态、持续发力全国商超市场的布局。我们持续看好公司以生鲜供应链为核心,叠加技术创新和管理输出能力的强化,有望快速抢占全国日用品生鲜渠道市场份额,预计2017-2019年EPS为0.19、0.22、0.32元/股,对应目前股价PE为55/48/33倍,维持“买入”评级。

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